Por qué un indicador común de recesión ya no parece funcionar – eldespertar

La señal de recesión favorita de Wall Street comenzó a parpadear en rojo en 2022 y no se ha detenido, y hasta ahora ha estado equivocada en cada paso del camino.

El rendimiento de la Bono del Tesoro a 10 años ha sido más bajo que la mayoría de sus contrapartes de corto plazo desde entonces, un fenómeno conocido como curva de rendimiento invertida que ha precedido a casi todas las recesiones desde la década de 1950.

Sin embargo, aunque el pensamiento convencional sostiene que una recesión debería ocurrir dentro de un año, o como máximo dos años, de una curva invertida, no sólo no ocurrió sino que además no hay un número rojo a la vista para el crecimiento económico de Estados Unidos.

La situación ha dejado a muchos en Wall Street preguntándose por qué la curva invertida —que es a la vez una señal y, en algunos aspectos, una causa de las recesiones— ha estado tan equivocada esta vez, y si es una señal continua de peligro económico.

“Hasta ahora, sí, ha sido una mentira descarada”, dijo medio en broma Mark Zandi, economista jefe de Moody’s Analytics. “Es la primera vez que se invierte y no se produce una recesión. Pero dicho esto, no creo que podamos sentirnos muy cómodos con la inversión continua. Ha estado mal hasta ahora, pero eso no significa que vaya a estarlo siempre”.

Dependiendo del punto de duración que considere más relevante, la curva se ha invertido desde julio de 2022, medido en relación con el rendimiento a dos años, o desde octubre del mismo año, medido en relación con el bono a tres meses. Algunos incluso prefieren utilizar la tasa de fondos federales, que los bancos se cobran entre sí por los préstamos a un día. Eso llevaría la inversión a noviembre de 2022.

Cualquiera sea el momento que elijamos, ya debería haber llegado una recesión. La inversión sólo se equivocó una vez, a mediados de los años 1960, y ha predicho todas las reducciones posteriores.

Según la Reserva Federal de Nueva York, que utiliza la curva de 10 años/3 meses, una recesión debería ocurrir aproximadamente 12 meses después. De hecho, el banco central todavía asigna alrededor de una probabilidad del 56% de una recesión en junio de 2025 como lo indica la brecha actual.

“Ha pasado tanto tiempo que hay que empezar a preguntarse sobre su utilidad”, dijo Joseph LaVorgna, economista jefe de SMBC Nikko Securities. “No veo cómo una curva puede estar tan equivocada durante tanto tiempo. Me inclino a pensar que se ha roto, pero todavía no he capitulado por completo”.

Lo que complica aún más la situación es que la curva de rendimiento no es el único indicador que muestra motivos para ser cautelosos sobre cuánto puede durar la recuperación posterior al Covid.

El producto interno bruto, un recuento de todos los bienes y servicios producidos en la enorme economía estadounidense, ha promediado un crecimiento trimestral real anualizado de alrededor del 2,7% desde el tercer trimestre de 2022, un ritmo bastante sólido muy por encima de lo que se considera una ganancia de tendencia de alrededor del 2%.

Antes de eso, el PIB fue negativo durante dos trimestres consecutivos, cumpliendo una definición técnica, aunque pocos esperan que la Oficina Nacional de Investigación Económica declare una recesión oficial.

Se espera que el Departamento de Comercio informe el jueves que el PIB se aceleró un 2,1% en el segundo trimestre de 2024.

Sin embargo, los economistas han estado observando varias tendencias negativas.

La llamada Regla Sahm, un indicador infalible que postula que las recesiones ocurren cuando la tasa de desempleo promediada a lo largo de tres meses es medio punto porcentual más alta que su mínimo de 12 meses, está a punto de activarse. Además, la oferta monetaria ha seguido una trayectoria descendente constante desde que alcanzó su punto máximo en abril de 2022, y la Índice de indicadores económicos líderes del Conference Board ha sido negativo durante mucho tiempo, lo que sugiere vientos en contra sustanciales para el crecimiento.

“Muchas de estas medidas están siendo cuestionadas”, dijo Quincy Krosby, estratega global jefe de LPL Financial. “En algún momento, vamos a entrar en recesión”.

Sin embargo, no se vislumbra ninguna recesión en el horizonte.

“Tenemos una serie de indicadores diferentes que simplemente no han dado los resultados esperados”, dijo Jim Paulsen, un economista y estratega veterano que ha trabajado en Wells Fargo, entre otras empresas. “Hemos tenido una serie de situaciones que han parecido propias de una recesión”.

Paulsen, que ahora escribe un blog en Substack llamado Paulsen Perspectives, señala algunos sucesos anómalos ocurridos en los últimos años que podrían explicar las disparidades.

Por un lado, él y otros señalan que la economía en realidad experimentó esa recesión técnica antes de la inversión. Por otro lado, cita el comportamiento inusual de la Reserva Federal durante el ciclo actual.

Ante una inflación galopante que alcanza su tasa más alta en más de 40 años, La Fed comenzó a subir las tasas gradualmente en marzo de 2022, y luego de manera mucho más agresiva a mediados de ese año, después del pico de inflación de junio de 2022. Eso es contrario a la forma en que los bancos centrales han operado en el pasado. Históricamente, la Fed ha subido las tasas al principio del ciclo inflacionario y luego ha comenzado a reducirlas más tarde.

“Esperaron hasta que la inflación alcanzó su pico y luego endurecieron las políticas monetarias al máximo. Por eso la Reserva Federal ha estado completamente desincronizada”, dijo Paulsen.

Pero la dinámica de las tasas ha ayudado a las empresas a escapar de lo que suele ocurrir en una curva invertida.

Una de las razones por las que las curvas invertidas pueden contribuir a una recesión y, al mismo tiempo, indicar que se está produciendo una es que encarecen el dinero a corto plazo. Esto es un problema para los bancos, por ejemplo, que piden préstamos a corto plazo y prestan a largo plazo. Si una curva invertida afecta sus márgenes de interés netos, los bancos pueden optar por prestar menos, lo que provoca una contracción del gasto de los consumidores que puede conducir a una recesión.

Pero esta vez las empresas pudieron fijar tasas bajas a largo plazo antes de que el banco central comenzara a subirlas, lo que les proporcionó un colchón contra las tasas más altas a corto plazo.

Sin embargo, la tendencia aumenta las apuestas para la Fed, ya que gran parte de esa financiación está a punto de vencer.

Las empresas que necesiten refinanciar su deuda podrían enfrentar momentos mucho más difíciles si las altas tasas vigentes se mantienen vigentes. Esto podría proporcionar una especie de profecía autocumplida para la curva de rendimiento. La Reserva Federal ha estado en espera durante un año, con su tasa de referencia en su nivel más alto en 23 años.

“Es muy posible que la curva nos haya estado mintiendo hasta ahora, pero podría decidir decirnos la verdad muy pronto”, dijo Zandi, economista de Moody’s. “Me incomoda mucho que la curva esté invertida. Es una razón más por la que la Fed debería bajar los tipos de interés. Están arriesgándose”.